招商证券周策略：经济触底
流动性改善
招商证券周策略（10月22日）
经济趋势:库存周期已见底，需求产出共回升。9月份的需求和产出数据均出现回升，库存周期见底正在明确。1、9月份工业增加值较上年同期增长9.2%，较8月份8.9%的增速加快；2、非农户固定资产投资较上年同期增长20.5%，高于前8个月的20.2%；3、中国9月份社会消费品零售额较上年同期增长14.2%，高于8月份增速1个百分点；4、继8月份出口增长2.7%之后，9月份出口同比增长9.9%。
从我们持续跟踪的总需求-总供给数据来看，由投资、消费和净出口决定的总需求增速在今年2月份触底并震荡回升，工业增加值增速则在经过半年的滞后期之后从8月份开始企稳反弹。这预示着伴随着工业产出的收缩和内外需求的企稳，库存去化的阶段有望结束，并逐步展开向补库存阶段的过渡，行业层面如房地产、水泥、钢铁等库存数据和价格数据均显示库存调整已接近尾声。
流动性趋势:广义货币增速与名义GDP增速之差已转为正值，宏观流动性格局已由紧变松。尽管央行对于降准降息的选择比较慎重，而更加倾向于从公开市场操作来调节银行间流动性的状况，但前两次降息和降准在释放流动性上的累积作用已经开始体现，M1/M2增速及货币缺口的反弹路径已经稳定。
尤其是进入四季度后，财*存款的下拨力度放大（季节性规律），而国际市场的不确定性减弱和人民币贬值预期的削弱也有利于外汇占款的恢复，从而有助于保证中期资金面的宽松格局。尤其是历史上衡量宏观流动性格局的M2增速与名义GDP增速之差已经转正，宏观流动性局面已经改善。
海外形势:美国经济保持稳健复苏态势，欧洲经济下行之中出现个别好转数据。美国9月份的零售和服务业销售、工业产出、房地产新屋开工、建筑许可和建筑业新信心指数等数据均出现明显回升，成屋销售和最近的首次申请失业救济数据有所反复但属正常波动，总体上美国经济仍在稳健复苏。欧洲继工业产出环比改善之后，8月的建筑业产出和出口出现环比回升，低迷的经济中出现零星改善的亮点。
策略:继续强调库存周期已见底，市场反弹格局将延续，参与周期性行业反弹，同时坚持持有稳健增长的医药、食品饮料。自三季度末以来，我们多次强调库存去化临近尾声，实体经济量价齐缩和企业盈利单边下滑阶段也临近尾声，市场筑底反弹格局将延续。
我们继续建议参与反弹、提高周期性行业如房地产、家电、证券、水泥、汽车等的配置比例，稳健增长的食品饮料、医药等中长期坚持持有。
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