先行指数回升期强 一致指数拐点或现
■ 4月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续下滑，从2010年1月出现拐点以来已经持续下滑27个月；先行指数继续小幅反弹，从2011年12月以来已连续小幅反弹5个月；综合警情指数继续下行，目前已经到达浅蓝灯区的中部。在构成综合警情指数的10个指标中，只有贷款增速出现微弱回升，其他9个指标均出现不同程度下降，经济景气继续回落。
■ 从先行指数变动方向看，4月主要经济指标超预期回落并未改变其小幅回升走势，目前已经反弹5个月。在先行指数的6个构成指标中，除固定资产投资本年施工项目计划总投资增速外，其余5个指标保持小幅回升态势。随着*府预调和微调*策措施的逐步实施，先行指数回升势头将强化。因此，我们认为先行指数在去年11月已形成转折，一致指数拐点将在今年二季度出现。
一、一致指数继续下滑，先行指数继续反弹
1、一致指数继续下滑。4月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续下滑，从2010年1月出现拐点以来已经持续下滑27个月。从构成指标看，4月份，构成一致指数的6个指标，工业增加值当月增速、发电量当月增速、M1增速、固定资产投资完成额累计增速、财*收入当月增速和出口总额当月增速，季节调整后全部呈现下降走势。
2、先行指数继续反弹。4月份，先行指数继续小幅反弹，从2011年12月以来已连续小幅反弹5个月。在构成先行合成指数的6个指标中，经过季节调整后，除固定资产投资本年施工项目计划总投资增速略有回落外，粗钢产量增速、产成品资金占用增速、Conferenceboard美国先行指数、汽车产量增速、金融机构各项贷款增速均继续小幅回升。
3、综合警情指数在偏冷区间继续下行。4月份，综合警情指数继续在趋冷的浅蓝灯区下行，目前已经到达浅蓝灯区的中部。4月份的10个警情指标中，金融机构各项贷款增速、社会消费品零售总额当月增速、固定资产投资累计增速和CPI当月涨幅等四个指标处于正常的绿灯区，工业企业增加值当月增速、工业企业主营业务收入累计增速、发电量当月增速、财*收入当月增速等四个指标处于趋冷的浅蓝灯区，M1增速和进出口总额当月增速处于过冷的蓝灯区。
从上分析可见，受三大需求持续回落的影响，4月主要经济指标出现超预期的回落，一致指数和综合警情指数持续回落的态势尚未改变。针对当前经济下行压力加大的现实，中央已经做出了把稳增长放在更加重要位置的判断，并根据形势变化加大预调微调力度，积极采取扩大需求的*策措施，扩大节能产品惠民工程实施范围，继续支持家电下乡*策，扩大建材下乡试点范围；启动一批事关全局、带动性强的重大项目，鼓励民间投资参与铁路、市*、能源、电信、教育、医疗等领域建设；在坚持稳健货币*策的基本取向同时，保持合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求。随着这些*策措施的逐步实施，将有望逐步扭转经济景气持续回落的势头。
从先行指数变动方向看，4月主要经济指标超预期回落并未改变其小幅回升的走势，目前已经反弹5个月，在先行指数的6个构成指标中，除固定资产投资本年施工项目计划总投资增速外，其余五个指标保持小幅回升态势。随着*府预调和微调*策措施的逐步实施，先行指数回升势头将得以强化。因此，我们维持先行指数在2011年11月已经形成了转折点，一致指数拐点将在2012年2季度出现的判断。
二、主要经济指标近期走势分析
1.工业生产增速超预期下滑，结构调整稳步推进。4月份，规模以上工业增加值同比增长9.3%，增速比上月和去年同月分别回落2.6和4.1个百分点，创2009年6月以来最低增速。经季节调整后，规模以上工业增加值增速当前处于趋冷的浅蓝灯区并继续小幅下行，4月份，规模以上工业增加值同比增长10.2%，比上月和去年同月分别回落0.4和3.8个百分点。4月份，规模以上工业增加值环比增长0.35%，为2011年以来最低，折年率仅为4.3%。
中部地区工业增速回落幅度较大。4月份，东部、中部和西部地区工业增加值同比增长比上月分别回落2.2、4.8和1.2个百分点。重工业增速回落是工业增速回落的关键。
结构调整稳步推进。一是高新技术产业发展迅猛。4月份，高技术产业增长10.4%，高于规模以上工业生产增速1.1个百分点。1-4月，规模以上高技术产业累计增长12.7%，高于规模以上工业增速1.7个百分点。二是高耗能行业生产增速小幅回落。4月份，六大高耗能行业增加值同比增长8.0%，低于规模以上工业增加值增速1.3个百分点。
工业品出口持续回落。4月份，工业企业实现出口交货值8619亿元，同比增长6.1%，增速比上月和去年同月分别回落4.3和14.0个百分点。主要工业品产量同比增速回落幅度较大。
2.固定资产投资增速回落加快。1-4月份，固定资产投资75592亿元，同比增长20.2%，累计同比增速较1-3月份回落0.7个百分点，呈加速放缓势头，具体到当月同比增速则放缓幅度更为显著。从环比看，季节调整后，4月份固定资产投资增长0.77%，环比增速创2011年以来新低。季节调整后，固定资产投资增速继续下降。
房地产投资增速继续大幅下降是固定资产投资增速加速下滑的关键因素。4月当月房地产开发投资同比增速仅为9.2%，较3月份当月同比增速下降达10.3个百分点。在*策微调背景下，*府预算内资金增速继续明显回升使得基建类投资增速触底反弹，4月份基建投资累计同比增长4.4%，累计同比增速比一季度提升了1.7个百分点。
3.社会消费品零售额增速再度下滑，未来大幅下滑可能性较小。4月份，社会消费品零售总额当月同比增长14.10%，增速较3月份下滑1.1个百分点。其中，限额以上企业消费品零售额7483亿元，增长14.6%，较3月的16.9%下降达2.3个百分点。季节调整后，社会消费品零售额增速呈持续下滑态势。
住房相关消费增速降幅较大。石油及制品类消费增速大幅下降。汽车销售增速低位企稳。生活必需品销售增速企稳。综合来看，对于生活必需品的消费将稳中有升，耐用品消费受房地产行业不景气的不利影响将继续有所下滑，但由于汽车消费逐步企稳，未来几个月社会消费品零售增速出现大幅下滑的可能较小。
4.进出口增速较大幅度下滑，未来仍有一定的下滑压力。4月份，我国进出口总值同比增长2.7%，同比增速比3月份回落4.4个百分点。进口的下降与内需放缓、进口价格回落均有关。
未来出口贸易增长将面临较大压力，出口增速仍有下降空间。进口增速将进一步萎缩，很可能出现同比负增长。一方面，随着总需求的萎缩和企业去库存，主要能源原材料的进口量增速将会继续有所萎缩；另一方面，随着需求萎缩的因素，国际原油、铁矿石等大宗商品价格已出现一定幅度下降，且很可能将进一步下跌。
综合来看，随着量价齐跌，未来一段时间我国进口增速将继续有所下降，并很可能出现同比下降的情况。
5．需求放缓，发电量增速大幅下降。4月份，我国发电量3718亿千瓦时，日平均发电量124亿千瓦时，同比增长0.7%,季节调整后，发电量继续处于下降趋势，环比3月下降9.51%。随着全国平均降水量比常年同期偏多，重点水电厂发电情况逐渐转好，水电成为带动发电量增长的主要动力。4月份，火电完成3196亿千瓦时，同比增长0.1%；水电完成477亿千瓦时，同比增长13.0%；核电完成75亿千瓦时，同比增长12.0%。
6.规模以上工业企业主营业务收入累计增速持续下滑。4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入270416亿元，同比增长12.7%，比上年同期回落16.77个百分点。经过季节调整，工业企业主营业务收入累计增速继续保持回落态势。
7.财*收入当月增速持续回落，季节调整后出现回稳。4月份，全国财*收入10774亿元，同比增长6.9%，比上年同期回落20.3个百分点。其中，中央财*收入5477亿元，同比增长5%；地方本级收入5297亿元，同比增长8.8%。财*收入中的税收收入9428亿元，同比增长2.6%。季节调整以后，财*收入当月增速从2011年6月起持续回落，目前已经回落11个月。本月财*收入增幅继续大幅下降，尤其是税收收入增幅下降更多，主要受经济增长趋缓、价格涨幅回落、企业利润下降、实施结构性减税等因素影响。
8、M1增速再次放缓，季节调整后仍在下滑。4月份M1增速在连续两个月反弹后，再次放缓。4月末，M2余额同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点；M1余额同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点。季节调整后，M1增速继续下探，已连续27个月下降。从M1构成看，流通中的现金与单位活期存款增长双双放缓，其中单位活期存款增速下降幅度更大。M0月末余额同比增长10.4%，比上月末低0.2个百分点；单位活期存款月末余额同比增长1.58%，比上月末低1.58个百分点。
9、人民币贷款增长放缓，季节调整后保持回升势头。4月末，人民币贷款余额同比增长15.4%，分别比上月末和上年同期低0.3和2.1个百分点。季节调整后，人民币贷款增速仍保持微幅反弹势头。当月人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元，月度新增贷款规模为今年以来的最低水平，低于此前市场普遍预期。新增贷款构成仍以短期为主，短期贷款和票据融资增加较多，中长期贷款增长较为低迷。
10.物价涨幅平稳回落，通胀压力有所缓解。4月份，我国居民消费价格同比上涨3.4%，比上月和去年同月分别回落0.2和1.9个百分点。经季节调整后，居民消费价格处于正常的绿灯区并继续小幅下行，4月份，居民消费价格同比上涨3.4%，比上月和去年同月分别回落0.2和2.1个百分点。4月份，居民消费价格环比下降0.1%。
上下游价格延续分化态势。2011年7月以来，以PPI为代表的上游价格高位回落，上游价格与CPI为代表的下游价格的涨幅差逐步缩小，2011年10月份以来，两者走势出现分化，上下游价格倒挂。2012年1-4月，CPI与PPI涨幅之差分别为3.8、3.2、3.9和4.1个百分点，上游价格向下游传导的压力有所减轻。
金融市场与证券市场运行
一、货币与债券市场
1、公开市场操作净投放资金。4月份公开市场操作继续暂停央行票据发行，仅通过28天和91天正回购来回笼资金。当月共进行28天正回购3次，共940亿元；91天正回购3次，共520亿元，正回购操作合计回笼资金1460亿元。由于当月央行票据到期和利息支付以及正回购到期相应形成的资金投放较多，资金投放与正回购形成的资金回笼相抵，当月共实现资金净投放2612亿元。
2、债券发行量较上月有所减少，10年期以上品种占比上升。4 月份，银行间债券市场发行债券5309.7 亿元，较3 月份减少27.5%。截至4 月底，债券市场债券托管量为22.8万亿元，其中银行间债券市场债券托管量为22.1 万亿元，占债券市场债券托管量的97%。4 月份，5 年期至10 年期债券发行比重有所下降，10 年期以上品种有所上升。
3、拆借交易量比上月减少，拆借利率上升。4 月份，同业拆借市场交易量累计成交4.1万亿元，较3 月份减少14.1%。交易品种仍以1 天为主，1 天品种共成交3.7 万亿元，占本月全部拆借成交量的89.8%。同业拆借利率整体有所上行。4 月份，同业拆借加权平均利率为3.25%，较3 月份上升67 个基点；4 月28 日，7 天拆借加权平均利率为3.83%，较3 月末上升30 个基点。
4、回购交易量比上月下降，回购利率上升。4 月份，债券质押式回购成交量为11 万亿元，较3 月份减少15.9%。交易品种仍以1 天为主，1 天品种共成交9.2 万亿元，占本月全部质押式回购成交量的83.1%。回购加权利率整体水平较上月有所上升。4 月份，债券质押式回购加权平均利率为3.29%，较3 月份上升63 个基点；4 月28 日，7 天质押式回购加权平均利率为3.78%，较3 月末上升33 个基点。
5、现券交易成交量减少，债券指数微升。4 月份，银行间债券市场现券交易较为活跃，全月累计成交5.5 万亿元，较3 月份减少18%。4 月份，银行间债券指数和交易所国债指数均略微上升。4月末，银行间债券指数为141.20 点，较上月末上升0.25 点，涨幅0.18%；交易所国债指数月末收盘为132.81 点，较上月末上升0.35 点，涨幅0.26%。
二、股票市场
1.沪深两市A股市场新股首发上市融资规模环比大幅下降，首发新股上市首日破发率大幅上升。4月份，沪深两市A股市场共有14家企业完成新股首发融资并实现上市交易，新股首发融资总额为112.1亿元，环比下降达47.7%。
A股新股首发市盈率继续下降。4月份，A股市场14家完成新股首发并上市交易的企业平均发行市盈率为28.83倍，为2009年7月A股市场重启新股首发以来的最低水平。首发新股上市首日交易破发率大幅上升。当月完成新股首发并上市交易的14家企业新股上市首日跌破发行价的达4家，新股上市首日破发率高达28.6%。
定向增发融资规模大幅下降。据统计，4月份，沪深两市A股市场共有9家上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计128.3亿元，环比下降69.63%，同比下降69.16%。与此同时，有31家A股上市公司宣布了定向增发预案，预计融资金额总计431.7亿元，环比下降59.53%，同比增加38.22%。
2.A股市场持续上涨，两市股票交易与上月基本持平。A股市场持续上涨。4月份，上证综指总体呈持续上涨态势，月末上证综指收于2396.32点，较3月末上涨133.5点，月度涨幅为5.9%；深圳成指月末收于10180.39点，较3月末上涨770.13点，月度涨幅为8.18%。
两市股票交易与上月基本持平。4月份，沪深两市日均交易额为1761亿元，与3月份1764亿元的日均交易额基本持平。其中，沪市日均成交额864亿元，较上月减少55.3亿元，萎缩幅度为6%；深市日均成交额为897亿元，比上月增加52.2亿元，扩大幅度为6.2%。
对策与建议
由于经济运行中存在诸多不确定不稳定因素，目前经济景气稳定回升仍存在较大困难，因此，除了继续坚持积极财**策以外，还应对货币*策进行微调，适度加大扩张力度。同时，加大产业*策"调结构"的力度，确保实现结构优化前提下的"稳增长"。
1."稳增长"和"调结构"不可偏废。
在目前新一轮"稳增长"的*策调整中，应该充分吸取上一轮刺激经济的经验教训，不能为了"稳增长"而偏离或放弃"调结构"的目标。
一是宏观经济*策要立足于预调微调，不能再次启动大规模的经济刺激计划。在启动一批事关全局、带动性强的"十二五"重大项目的同时，要继续加强对高耗能、高排放行业和产能过剩行业投资的控制，以稳定投资的增长和促进结构调整。
二是尽快出台和落实鼓励引导民间投资的财税、金融*策措施，支持民间资本进入铁路、市*、金融、能源、教育、医疗等领域，进一步实现投资增长由*府主导向自主增长的转换。
三是积极落实《"十二五"国家战略性新兴产业发展规划》，加大对战略性新兴产业的财*资金支持力度，同时辅以信贷、利息优惠*策，支持重大产业创新发展工程、重大创新成果产业化等项目，尽快培育产业发展新引擎。
2.适时下调法定存款准备金率，保持社会资金面总量微松。
货币*策要进一步落实"预调微调"，综合运用公开市场操作、信贷*策和存款准备金率下调等数量型工具，保持社会资金面总量微松。
一是根据外汇占款增长变化和央行票据到期量，灵活开展公开市场操作，及时投放资金。二是适时下调法定存款准备金率。应通过下调存款准备金率来放松货币乘数，保证社会流动性总量微松。三是适度加大信贷投放规模，推动社会融资总量平稳适度增长。
3.采取切实措施，努力减轻企业负担。
一是完善和落实好结构性减税*策，实施好提高增值税、营业税起征点和小微企业所得税优惠*策，扩大营业税改增值税的试点行业和地区范围，防止试点过程中出现增加企业税负的现象。并抓紧研究更大力度的结构性减税方案，争取早日出台。
二是努力减轻企业资金成本负担。盈利水平的下降会对企业生产经营和投资扩产形成制约，使企业"避实就虚"--减少实业投资，更多通过购买理财产品等金融投资来追求更高的收益。
为此，需要通过下调贷款基准利率或放宽贷款利率下浮的幅度限制等来减轻企业负担，并着力清理和规范银行贷款各种收费，大力缓解企业过高融资成本的压力。