宜化集团的左右手:纯碱资产整合挑战贱卖论
“在抢滩内蒙古104万吨大化肥项目之外，湖北宜化集团对内则欲消除旗下两家上市公司同业竞争之困。”
1月16日，双环科技()发布公告，表示将收购湖北宜化()旗下重庆宜化45%股权，从而获得其60万吨纯碱的年产能。
重庆宜化如若成功改换门庭，意味着湖北宜化全部纯碱产能都被转移到双环科技旗下。
湖北宜化割肉？
为了获得重庆宜化，双环科技愿为所获得的45%股权支付50%的溢价。
资料显示，重庆宜化由贵州宜化、贵州兴化化工有限责任公司和浠水县福瑞德化工有限责任公司共同出资组建，其中贵州宜化持有重庆宜化45%的股权，为控股方。而贵州宜化则由持股50%的湖北宜化控股。
截至2007年7月31日，重庆宜化的账面净资产为3亿元，其45%股权账面价值为1.35亿元，但约定收购价格为2.03亿元，股权转让溢价6782万元。
“这个价格颇为合理。”双环科技董秘张健说。
张健表示，根据目前的市场行情测算，重庆宜化年净利润在3.9亿元左右。收购完成后，预计重庆宜化每年将合并净利润8950万元。
“我们老装置改造新增40万吨产能的成本就达到9.5亿元左右，重庆宜化的联碱装置建设成本也达到12亿元左右。从这个角度计算， 以2亿元的代价收购其45%的股份并不算高。”张健说。
但湖北宜化一位人士告诉，“这个溢价收购方案能否获得股东大会通过很成问题，因为双环科技出价并不算高，机构投资者对这起关联交易不一定会投票赞成。”
“重庆宜化联碱装置的实际生产能力已经达到65万吨，已在去年年底建成投产，效益良好，湖北宜化并不想转让，只是迫于证监会关于同业竞争的要求不得不进行的资产运作。”上述人士说。
上述人士分析，作为大股东，湖北宜化集团仅控股湖北宜化16.2%的股份，话语权有限，何况其在投票时必须回避。机构投资者很可能投反对票，以要求双环科技支付更高的溢价。
但上述人士同时表示，重庆宜化转让一事已经获得贵州兴化化工和浠水县福瑞德化工的同意，它们已经放弃了优先认购权。
收购后的重庆宜化45%的股权将被置于湖北双环科技(重庆)碱业投资有限公司名下。该公司由双环科技与巴东县南方矿业有限公司共同发起，双环科技投资1.071亿元持股51﹪，剩余股份则由南方矿业持有。
“南方矿业和双环科技以往有过合作，相互之间也比较熟悉。”张健解释选择南方矿业的理由。
事实上，南方矿业和湖北宜化过从甚密。湖北宜化旗下的香溪化工即由湖北宜化肥业有限公司、南方矿业和清江化工共同出资组建，南方矿业以现金方式出资4500万元，占注册资本的30%。
1月16日，湖北宜化已宣布将收购南方矿业、清江化工手中55%的香溪化工股权。
双环科技觊觎三甲
“若成功收购重庆宜化，双环科技的纯碱年产能将达160万吨，应该能进入行业前三甲。”张健说。
张健的统计数据中包括了原联碱生产装置拟技改增加的40万吨产能。按照双环科技的预测，在1年的工程期过后，原联碱装置的年产能将被扩充到100万吨，项目建成后每年可新增净利润2.8亿元。
统计数据显示，2007年1—10月，湖北双环科技股份有限公司共生产纯碱47.45万吨，所占市场份额约为3.33%，排名全国第7。
在碱业继续保持景气之下，双环科技的此次资产运作可谓因势利导。
长江证券基础化工行业分析师徐斌认为，目前联碱法装置上游主要生产成本构成为原盐和煤炭，但其供应商的议价能力弱。
“原盐的成本是相对固定的，我们之间就具备生产供应能力。”张健说，“技改项目将产盐60万吨，其中48万吨供40万吨联碱生产用。”
“双环科技已经收购了贵州2处煤矿，但其用煤仍由山西外采，因为煤气化(36.65,1.14,3.21%,股票吧)装置用较为廉价的粉煤足以开工。”徐斌说。
下游产业的供不应求则保证了双环科技的的利润。
纯碱协会的数据显示，在2007年1800万吨产量的基础上，2008年大约有100万-150万吨的产能投放，产能增长率小于10%，供需呈现紧张局面。
张健表示，“目前纯碱出厂价格虽然还未达到2000元，但依然超过了1800元。”
光大证券分析师张力扬在其分析报告中指出，虽然美国天然碱(24.51,1.48,6.43%,股票吧)是中国纯碱厂商的主要国际竞争对手，但是美国纯碱企业也在试图与中国企业达成意向来维护纯碱价格以保证自身的利益。目前美国纯碱生产商已经就2008年供货合同与买方达成了协议，价格比2007年提高了20%，新的价格区间的上限是185美元／吨。如果加上较高的运输费用，国内纯碱到日韩和东南亚市场的竞争力无疑将明显提高。
和其他碱业公司相比，煤气化是双环科技的核心竞争力之一。
徐斌认为，“双环是最大的联碱法生产企业，其盈利水平依赖于煤气化装置的正常运行。”
在2007年10月26日发布的业绩预增公告中，双环科技预计2007年在扭亏后实现盈利7500万元左右，除了市场需求因素外，也包括“煤气化装置运行比较稳定。”
壳牌中国洁净煤部董事廖鸿利告诉，“在迄今已签订的16份煤气化技术许可合同中，双环科技的20万吨合成氨油改煤工程是壳牌煤气化技术首次引入中国并首次应用于煤化工生产中”。
张健表示，壳牌的煤气化装置在节能减排方面优势明显，至今已安全运行100天左右。
“但重庆宜化则采用的是宜化集团自己的煤气化技术，与壳牌技术相比，它的优势在于成本低，技术风险也要小一些。”张健说。