打开套利之门 解密沪深300ETF及其背后的套利策略
摘要：沪深300ETF为什么如此受到关心？它的推出，意味着怎样的投资机会和新策略诞生？“现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市尝跨品种的产品推的越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。
随着证监会的批文下发，以及发行步骤的次第展开，被誉为最有价值的ETF沪深300ETF于上周正式进入发行状态。沪深300ETF为什么如此受到关心？它的推出，意味着怎样的投资机会和新策略诞生？沪深300ETF目前的条款下的含金量究竟在哪里？本期基金周刊为您专题报道。
本报 弘文
这是跨时代的产品
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在日前的一场内部交流会上，银河证券衍生品部总经理丁圣元评价道，这是个跨时代的产品，很多意义现在还认识不到！。作为老资格的衍生品和套利交易市场参与者，他认为，沪深300ETF的真正意义，除了推出一个和股指期货对应的ETF品种外，还意味着沪深交易市场的打通。
现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市场、跨品种的产品推的越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。
产品越多，玩法就越多，沪深300ETF推出后，各项策略是成几何级数增长的，不同的产品之间的交易策略会大幅增加。很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的，说不定将来跨ETF品种套利，甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为更多的主流。另一位研究所的金融工程部总监也如此评价。
市场是最聪明的、最强大的。丁圣元也感叹。
华泰柏瑞沪深300ETF的基金经理张娅则认为，华泰柏瑞沪深300ETF的最大特点就是保留了现有单市场ETFT+0的交易特征，使得投资者可以不借助融券就完成一二级市场套利，并且可以实现单笔资金日内多次高频套利，资金使用效率高。
考虑到中国的情况与海外成熟市场的不同，目前尚没有完善的做空机制，融券的限制也很多，现在借助融券的套利的功能可能会受到一定限制。但目前的交易规则和工具，已经足以使得ETF成为中长期价值投资者的交易工具，同时也将使得基于ETF的期现套利、融资杠杆、融券对冲等衍生策略得以充分发挥。 张娅说。
长于股指期货的湘财期货的首席经济学家刘仲元则表示，沪深300ETF推出后，和股指期货的期现套利将有望大幅降低交易难度。
期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的现货组合，目前现货构造的主要方法有：完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、其他ETF基金组合模拟法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷。
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刘仲元称，在沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货来配，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货。
但对于一些资金实力比较小的，如交易规模只有几百万或上千万的，他们在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7：3的比例来配。这种方式因为交易规模太少，分散在股票上的数量太少，有零头，导致误差经常很大。这对锱铢必计的套利交易者显然造成了不小的困难。
特别是现在的缺陷更大，因为以前上证180ETF和深100ETF每份净值大一点，单位一拆五后，套利者在进出的时候的误差和价格变动更为剧烈，导致套利的冲击成本比较高。刘仲元称。
而在沪深300ETF推出后，由于产品上的一些规定，使得他们的套利成本降低。比如华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T+0交易，方便套利，从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小，方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资，起点100份起(约300元不到)。另外，1个申赎单位对应3张期指合约：方便股指期货投资人套利运用，大大降低期现套利的资金门槛。